挖掘2009年二季度"五桶金"

　　进入2009年以来，沪深两市在积极因素推动下持续走好，迄今累积上涨已超过30%，维持了月线三连阳的良好态势。本版在1月8日推出《挖掘2009年首 季“五桶金”》，深度分析了机械、通信、电力、医药、农业等五大板块的投资机会。专题一经推出，受到广大投资者的欢迎，各大财经网站也争相转载。那么，在 即将来临的二季度，市场交易性机会又将集中在哪些板块呢？在此，我们收集多份策略报告，编辑整理各大实力机构点击率最高的五大板块，为提前布局提供一些参 考。

　　太阳能

　　光伏产业链两大投资点

　　13家看好机构：中信证券、兴业证券、安信证券、民族证券、渤海证券、申银万国、第一上海、中投证券、国元证券、海通证券、银河证券、宏源证券、中金公司等

　　看好理由：财政部、住房和城乡建设部发布《关于加快推进太阳能光电建筑应用的实施意见》，并印发了《太阳能光电建筑应用财政补助资金管理暂行办法》的通 知。政策指出“在发展初期采取示范工程的方式，实施我国太阳能屋顶计划，加快光电在城乡建设领域的推广应用。”财政补助资金优先支持太阳能光伏组件应与建 筑物实现构件化、一体化项目及并网式太阳能光电建筑应用项目，BIPV的应用将得到快速推进，对于建筑领域普及新装光伏及标准制定具有特殊意义。国家发改 委能源研究所预测，中国并网光伏发电未来20年中在增长速度和总容量方面前途最大的是光伏建筑并网发电，占国内市场光伏累计装机份额由目前的10%不到上 升到2020年的60%以上，增长空间巨大。

　　薄膜电池与晶体硅电池行业竞争格局演变：短期内晶体硅投资成本优势明显，仍是主流应用，薄膜电池更多应用于BIPV等特定市场；随高效率薄膜电池进入市场，将逐渐抢占晶体硅电池市场，且基数较小，行业成长速度会高于整个光伏行业。

　　补贴幅度较大，补贴后度电成本已具备经济性。补贴额度20元/kw，我们按照目前组件售价2美元/wp计算，考虑安装成本及附件及屋顶系统的额外施工费 用和电池系统价格，成本在40元/wp左右，扣除20元补贴之后实际成本为20元/wp左右。假设全部自有资金投资，系统20年折旧，每年运行维护及设备 大修占系统成本1.5%，按照国内平均可利用日照1557小时的发电时间，度电成本在0.8元/kwh，具备经济性；在日照条件好的西藏等地区，其发电成 本仅0.5元/kwh左右。

　　资金来源为可再生能源专项资金，扣除已确定的风电补贴，实际09年可补贴的太阳能光电建筑的装机总量最 多为170MW。目前可再生能源附加电价余额为2厘钱/度电，按照08年全国发电量34334亿度电来计算，08年提取的可再生能源发展专项资金约为68 亿元，考虑其中50%用于风电补贴，那么用来补贴太阳能光电建筑应用项目为34亿元，则09年的太阳能光电建筑的装机总量最多为170MW。按照发改委能 源研究所中国光伏发电中远期发展预测，2010年光伏建筑并网发电累计安装达到50MW，所以虽然补贴有限，但足已经达到推动原有规划提升的效果。政府补 贴是太阳能能够在国家大规模应用的关键，在此政策的刺激下，我国太阳能发电市场开始启动。

　　操作策略：建议按照光伏产业链关注两类上市公司，一类是上游晶体硅及非晶硅镀膜提供商，另一类关注下游太阳能电池生产组合商。具体上市公司有：川投能源、乐山电力、天威保变、金晶科技、三安光电、拓日新能、孚日股份、南玻A、航天机电、风帆股份、交大南洋等。

　　既看硬条件又看软条件

　　10家看好机构：民生证券、银河证券、国信证券、联合证券、中信建投、华泰证券、光大证券、国海证券、申银万国、齐鲁证券等

　　看好理由：房地产投资增速下滑超预期或催生新的扶持政策。2008年，房地产投资增速逐月放缓，“国房景气指数”跌至10年来新低，预收款出现负增长， 土地购置及开发出现负增长。09年开发商信心仍较弱，1-2月房地产投资下降至1%，比固定资产投资低25个百分点，预计09年全年增速可能在-10%以 下，这样经济增长和就业将面临巨大威胁，或催生新的扶持政策。尽管统计数据糟糕，但房地产行业很可能已在年初见底，最困难的时期已经度过。开发商收缩战 线、减少开工量是行业低谷的正常经营行为，而在政府出手救市的情况下，市场调整的时间和幅度都有所变化，房价指数逐步见底、全国各地成交环比、同比均出现 上升，市场已经结束了量价齐跌的阶段。从主要城市08年11月以来的销售看，地产新政“暖市”效果明显，淡季不淡，特别是京、深两地回暖信号明显；近期房 地产销售回暖主要是在政策(减免税费、房贷优惠利率降低)引导下，刚性需求的集中释放所致，当然也与开发商主动降价及小户型较多导致购买力增强有关。

　　在行业高涨时期投资地产最大的担心在于政府政策的利空因素。在行业下滑时期企业本身的资金实力、开发周转情况、销售能力和土地成本又成为市场关注的交点。目前有几点因素是值得大家看重的：

　　第一，维持地产市场的稳定是中央政府的重要指导思想。这说明近期不会出现对行业的利空政策，一旦市场再次出现下滑时还可能出台更多对于行业利多的政策。 尤其是在需要内需来解决经济增长、居民就业等一系列复杂社会问题的时候,房地产行业本身的支撑作用依旧是不容忽视的。

　　第二，流动性有所放松，缓解开发商资金压力。中央为缓解经济危机压力适度放松流动性，1、2月新增信贷数量已放大。因此对于开发商和购房者而言目前手头资金都会有一定放松，这无疑对后期交易市场形成利好。

　　第三，A股市场短期的财富效应不容忽视。08年底初至今中国A股市场已经历了一轮单边上涨行情。虽然市场涨幅可能更多的是弥补前期损失，但是不排除相关解套资金或者短期盈利资金重新回到房地产市场。

　　操作策略：在行业下跌趋缓并逐步走向稳定的时期，在股票选择上应该考虑硬性条件和软性条件。所谓硬性条件主要指的上市公司本身的业绩保障，增长幅度。硬 条件好本身就体现了公司在业内的经营水平。软条件主要指的是公司的经营模式，资产质量等。因为一旦行业保持稳定或上升，优质的资产和经营模式无疑将是业绩 快速恢复的有力保证。主要品种：保利地产、招商地产、万科A、金融街、云南城投、中天城投、滨江集团、首开股份。

　　大中小型都有看点

　　8家看好机构：中信证券、浙商证券、广发证券、国信证券、齐鲁证券、世纪证券、交银国际、爱建证券等

　　看好理由：目前4万亿经济刺激计划、明显下降的企业贷款需求和贷款的超常增长，使决定银行板块业绩主要驱动因素出现改变。

　　信贷的高增长，在未来6个月会使银行资产质量短期不会出现明显下降，信贷成本相应保持稳定。我们认为市场对于上市银行的关注点，会从资产质量和信贷成本 逐渐转向息差。2009年03月25日银监会发布消息，我国银行业金融机构不良贷款余额和比例双降。这意味着在经济增速显著放缓及银行业大量放贷情况下， 银行信贷资产质量继续提升。需要强调的是，仅仅是不良贷款比例下降并不稀奇，因为大量放贷情况下分母的增加必将稀释不良资产。尤为难得的是，银行业金融机 构不良贷款余额也保持下降态势，这表明银行业资产质量得到真实提升。自中国经济增速显著放缓以来，市场对银行业信贷成本较为担忧，现在看来，至少在09 年，对银行业信贷成本增长的担忧可能告一段落。

　　近期在信贷成本压力下降之后，2009年，各家银行业绩分化可能更多的来自于息差的 不同。预测各家银行2009年息差收入，已经很难从以往的量价关系来预测，息差分化主要决定因素是各家银行贷款的真实需求历史从数据分析来看，贷款利息收 入与企业EBIT关联性很大，2009年企业EBIT的下降，企业固定资产投资贷款需求的减弱，将对银行息差有明显的负面影响，而经济刺激计划的配套贷款 将成为弥补工商企业贷款需求下降的最重要因素。

　　银行在2008年普遍提高了不良贷款拨备覆盖率，增强了应对贷款质量下降冲击的平滑 能力。自去年底以来巨额贷款投放明显缓解了工业企业流动性的不足，5次降息降低了企业和个人的利息费用支出，短期内企业经营状况有所好转，房地产市场在各 地相关政策的刺激下，部分沿海发达地区房地产成交量价趋稳略升，企业及个人违约压力有所缓解。短期内银行资产质量应无大碍。

　　经过一 季度的这轮资金推动型的上涨，银行估值水平从底部有所回归，以2009年3月25日收盘价为标准，各上市银行2008年市盈率基本位于8-15倍之间，市 净率1.8-2.5倍之间。虽然未来经济复苏形势仍未明朗，但受信贷规模非常量增长带动的连锁效应下，表现为利息收入“以量补价”，净息差触底反弹，违约 风险有所缓解，整体而言，商业银行经营压力在短期内将有所减轻。而从估值情况来看，目前上市商业银行8-15倍PE，1.8-2.5倍PB仍处于安全区 间。

　　操作策略：建议关注安全性较好，受益经济刺激计划中基础设施建设项目程度较高的国有大型商业银行，以及资产质量优良、拨备充分，业绩增长张力较高的部分中小型银行。具体个股包括：建设银行、交通银行、兴业银行、浦发银行、北京银行。

　　盯紧3只航空股4只机场股

　　7家看好机构：中信证券、国信证券、国泰君安、银河证券、东方证券、申银万国、海通证券等

　　看好理由：从1-2月份的运营数据看，航空业已出现景气复苏现象：

　　1)1-2月民航累计旅客周转量同比增长12%，相比08年四季度7%左右的增速，需求增速呈显著回升态势；2)从运力投放的角度看，由于各大航空公司 积极控制运力投放速度，前两个月行业可用座位公里增速低于同期旅客周转量增速；3)供需关系好转背景下，客座率连续两个月同比回升，1、2月行业客座率水 平分别为75.2%和77.5%，同比分别提升0.4和2.6个百分点；4)4月20日开始实行新的票价折扣政策，将使得国内航线票价水平有所上调。从以 上数据可以看出，1-2月国内航空旅客运输出现运输周转量、客座率水平、票价水平均出现快速恢复的上升趋势，已经接近历史最好水平。另外，1-2月，运输 载运率出现大幅度下降后，快速反弹的局面，说明航空货物运输还是有相当市场的，一旦国内外经济开始逐步开始恢复，航空货运的快速性必然是高级长途快速运输 的首要选择。特别是国务院通过了国家《物流振兴规划》，航空货运必然成为全球快速物流的最重要的组成部分。中国快速物流的长期潜力是巨大的，预计2009 年下半年，航空货运将恢复正增长趋势。

　　从燃油成本角度看，虽然国际原油价格已经从去年底的30多美元上涨至50美元左右，但整体来 看油价仍处于历史低位，并且燃油价格上涨可以通过上调燃油附加费转嫁。同时，按照3月底50美元的油价计算，一季度国航和东航燃油套保账面损失将冲回30 亿元左右，账面会产生公允价值变动收益。同时，在航空燃油大幅度下降50%左右的情况下，航空公司经营成本大幅度下降18%以上，毛利率平均将上升12个 百分点以上，航空公司将从全面亏损转为全面盈利趋势，2009年航空运输行业和公司将存在相当大的投资机会。

　　由于中国航空公司 2008年经营出现全行业亏损局面，下面主要对2009-2010年进行分析，根据国际著名的Bloomberg系统统计分析，以中国国航为例 子，2009-2010年国航公司ROE水平分别为6.5%和7.8%，高于国际平均水平2.2%，但是2009年PE水平60倍和PB水平1.97倍， 国际普遍分析，公司2009年业绩收益比较低，主要是对于全球经济的悲观和公司燃油期权亏损的延期计算的担心，但是PB高于平均水平是实际的，说明市场对 于公司的长期发展是看好的，通过经营提高净资产水平，将逐步降低PB水平。

　　按照对公司2009年和2010年业绩预测，我们认为按 照20倍PE水平进行相对估值，国航公司的股票合理价格应该达到7.00元和8.60元，所以目前航空业的股票价格应该严重是低估的。需要指出的是，目前 我们的股票的估值仅仅是计算公司存量资产的内生性发展潜力，实际上中国许多大型航空公司已经成为中国有影响力的品牌航空公司，已经具有收购兼并国内外中型 航空公司的基本实力，未来几年全球和中国航空业必然面临大洗牌大重组，公司外延扩张的潜力也是巨大的，公司的收入和利润就将存在一系列跳跃式发展，股票的 估值水平还有相当大的上升空间。

　　操作策略：重点看好国内航线比重高的南方航空；2008年受奥运、地震、燃油套保影响较深、 2009年业绩改善空间大的中国国航；资产注入概念的东方航空。同时，航空需求的释放也将使机场受益，具有盈利确定性增长的机场仍是目前阶段的良好投资标 的，关注厦门空港、上海机场、深圳机场、白云机场等。

　　7家看好机构：申银万国、方正证券、国信证券、天相投股、浙商证券、东海证券、华泰证券等

　　看好理由：医药价格改革框架初步形成，政府对药价政策已有共识。

　　医药价格机制改革，对麻药、一类精神药品和中药饮片较为有利：药品价格由政府“管控”，实行中央和省两级管理体制；药品价格综合考虑社会平均成本、供 求、创新和合利润等因素；药品价格实行统一定价与单独定价相结合制度。1、药品方面：①政府药品定价范围——临床使用量较大的处方药都纳入政府定价，政府 定价品种增加。②“放开”部分药品定价权——基本药物目录国家制定零售指导价；基本药物目录中的中药饮片由各地根据实际情况定价；麻药和一类精神药品可能 实行政府指导价，从而可能推动该类药品价格上涨；③药品加成政策由顺价加价改为等额加价或差别加价——高价药和低价药医院都加价同等金额，遏制医院开出高 价药。2、医疗服务价格方面：①适当提高医疗技术服务价格；②医疗服务分级定价，各地可根据医生级别、服务质量和市场需求差别价格；③医用耗材会和药品一 样，实施限制加成政策。

　　药价政策，优胜劣汰，医药行业洗牌渐行渐近：降低价格偏高的药品零售价格，适当提高临床必需的廉价药品价 格，创新药品从优定价，总体而言大规模系统性降价的可能不大，出厂价过低的药品将会面临价格虚高从而降价的风险。未来新上市药品定价原则：1、创新性药企 将从优定价；2、首仿药可以按照略低于原研药或依据其合理成本定价；3、其后再仿制上市的药品价格，按照首仿药品的一定比例降低定价；4、对过度仿制品种 实行上市后“从低定价”，现已上市的单独定价药品如果市场竞争充分，要限期过渡并逐步缩小价差。

　　近阶段世界制药业接连发生并购，主 要有四起：辉瑞制药收购竞争对手惠氏、默沙东收购先灵葆雅、罗氏收购基因泰克和雅培收购眼力健。收购的主要原因有三：一是通过并购获得新产品从而维持稳定 的业绩、弥补药品专利行将失效造成的销售损失；二是并购获得研发平台，从传统化学制药逐渐转向生物技术制药这一新兴领域；三是并购可完善产品线，实现资源 整合以降低成本。

　　操作策略：随着08年报和09年一季报的陆续出炉，优质股由于业绩表现符合预期，加上在不确定的大环境的情况下， 优质股的成长最为确定；而二三线股由于前期充满了“美好的预期”，未来如果能兑现，则可能进一步上涨，但如果不能实现，则无法维持目前的高估值。因此在配 置方面，还是看好行业中业绩稳定的一、二线股票。个股可关注：双鹤药业、恒瑞医药、上实医药、浙江医药、海正药业、华海药业、天药股份、新和成、科华生 物、达安基因、华兰生物、双鹭药业、、天康生物、天坛生物、通化东宝、云南白药、东阿阿胶、三九医药、独一味、沃华医药等。（证券日报）